印尼通道焊死后，横店东磁的三季报居然还能赚钱？它靠得还是足够便宜

横店东磁的三季度财务报告显示，光伏行业通过海外布局获利的模式已不再奏效。

预见能源关注到，10月23日，横店东磁（002056）发布了2026年第三季度财报。前三季度总收入为182.91亿元，同比微增4.16%，归属于股东的净利润为13.32亿元，同比下降8.24%，扣除非经常性损益后的净利润为11.59亿元，同比减少20.89%。 第三季度单季收入为59.49亿元，同比增长5.74%，归母净利润为3.844亿元，同比下滑11.11%，扣非净利润为3.489亿元，同比减少11.71%。

在2026年光伏行业的整体背景下，隆基、通威、TCL中环、晶澳这四家龙头企业上半年的预亏总额超过了130亿元，横店东磁是光伏板块中少数仍能盈利的公司。 不过，扣非净利润的降幅几乎是归母净利润降幅的两倍半，表明利润质量正在发生变化。

更值得关注的是，公司在9月份的互动平台上表示，其海外光伏产能已不再直接向美国出口收入。这份三季报是横店东磁在美国市场通道关闭后，首次提交的完整业绩报告。

利润仍在，但盈利模式发生转变

横店东磁的核心业务是光伏，2026年上半年光伏产品收入为73.69亿元，占总收入的近六成，磁性材料位居第二，占比不到两成，锂电池排在第三。这一结构意味着，光伏行业价格战越激烈，公司的利润受到的影响就越深。

三季报显示，归母净利润仅下滑8.24%，远低于同行业动辄数十亿的亏损。然而，这一数字中包含了汇兑对冲带来的缓冲效应。

前三季度，财务费用从上年同期的-3.20亿元变为2.99亿元，一正一反相差6.19亿元，公司解释这是由于人民币对欧元和美元升值导致的汇兑损失。远期结售汇工具部分抵消了这种影响，使归母净利润未完全被汇兑损失侵蚀，但扣非净利润更真实地反映了调整后的经营利润，20.89%的降幅揭示了光伏主业在当前价格环境下的实际压力。

光伏业务利润的来源值得深入分析。2026年上半年，境外业务毛利率为12.26%，境内业务毛利率为18.77%，境外比境内低了超过六个百分点。

此外，欧洲分布式市场上的全黑组件确实享有溢价，但这种溢价并未足以提升境外毛利率。横店东磁光伏业务能够维持正收益，主要得益于宜宾基地利用四川水电的低成本以及西部大开发所得税优惠，以及印尼产能一度通过原产地规则向美国出货获得的关税套利利润。

随着印尼对美通道的关闭，第二块利润来源从结构上被移除。光伏业务的盈利能力只能更紧密地依赖宜宾的成本优势和欧洲分布式市场的局部溢价。三季报中扣非净利润降幅显著大于归母净利润，根本原因就在于此。

虽然公司仍在盈利，但盈利模式已从“关税套利加成本优势”的双轮驱动，转变为主要依赖单一因素。

巴淡岛工厂曾是利润表上的亮点

横店东磁的印尼基地位于巴淡岛，于2024年8月投产，产能为3.8GW电池和2GW组件。

建设印尼基地的主要目的是规避美国的制裁。印尼不在2025年美国对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国实施的双反关税名单中，中国产的硅片和电池片被运往巴淡岛加工后，以“印尼制造”的原产地身份进入美国市场。

2025年第一季度，印尼电池出货量约为900MW，专供美国市场带来了超额利润，每瓦盈利达数美分，毛利率超过14%。在那段时间，印尼产能是横店东磁光伏板块利润表上最亮眼的部分。

关税的升级速度超过了产能的折旧速度。2026年9月11日，美国商务部对印度、印尼、老挝的双反终裁落地，印尼综合税率最高达268.06%。10月14日，ITC终裁认定存在“实质性损害”，征税程序完成最后一步。

根据232条款，美国同时设定了电池每瓦0.22美元、组件每瓦0.38美元的最低进口价，低于此价格的产品将失去市场准入资格。

双反税是在价格基础上叠加惩罚，而最低进口价则设置了价格下限。这两条线共同作用，使得印尼电池和组件进入美国市场的经济可行性不再成立。

横店东磁的反应相对迅速。从2026年第一季度起，印尼电池出货已转向美国以外的市场，公司同时强调印尼工厂“保持满产”。但满产与盈利是两回事。

同一条生产线，向美国市场销售时价格包含关税套利溢价，而向非美市场销售时只能接受当地的价格体系。2026年上半年境外毛利率低于境内，且境外毛利率降幅大于境内的数据，已在报表中确认了这种价格切换的代价。

印尼工厂并未停产，仍在运转，但其贡献利润的方式已从“美国关税差价的捕获者”转变为一座依赖非美市场订单生存、通过成本管控获取利润的普通海外产能。

“产能出海1.0”模式失效，并非找不到新生产地，而是“被追赶”成为常态

将印尼基地放在更长的时间线上观察，其兴衰并非孤立事件。2025年美国对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国加征双反关税，最高税率曾达3521%，导致这些国家的中国产能开始向印尼和老挝集中。

美国的回应逻辑同样明确，2025年8月立案，2026年2月反补贴初裁，4月反倾销初裁，9月终裁，10月ITC终裁，在14个月内完成了全部程序。每搬迁一次，它就追查一次。

印尼之后，美国本土模组所需的电池采购已转向韩国、菲律宾以及肯尼亚、尼日利亚、埃塞俄比亚等非洲制造中心，但针对韩国电池供应商的新贸易诉讼也已出现。

这就是“产能出海1.0模式”真正的困境。其失效的标志并非找不到下一个可以建厂的国家，只要关税名单存在缝隙，产能就会向缝隙处生长。失效的标志是缝隙本身正被系统性地压缩。

美国贸易救济的覆盖范围已从特定原产地扩展到上游材料价格、供应链追溯、设备授权和税收抵免资格，232条款的最低进口价管控的是整个供应链的价格底线，而非仅针对某一国家的出口价格。

继续追问“下一个建厂地在哪里”，已越来越难获得有意义的答案。真正的问题是相反的：一座已建成的海外产能，在失去“绕道进入美国”这一定价锚后，靠什么在非美市场的价格体系下生存。

横店东磁的三季报给出的答案是：依赖宜宾的低成本电力、磁材器件和锂电池的增长、欧洲分布式市场的局部溢价，以及印尼工厂继续满产但接受更薄的单位利润。

这些因素加在一起，能使公司继续盈利，但盈利质量与印尼窗口开放期间已不可同日而语。扣非净利润20.89%的降幅，正是这种质量切换在数字上的体现。

产能出海1.0的终结，并不意味着中国光伏的海外产能将全面停摆，而是意味着这些产能今后必须在一个没有美国溢价的价格环境中证明自己的生存能力。

横店东磁已是光伏板块中表现最佳的少数之一，其扣非业绩尚且如此，那些缺乏磁材、宜宾基地或分布式渠道的产能，账本只会更加薄弱。